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作者：齐俊杰看财经

最近，有人发现，中国最大的OEM代工厂富士康的名字出现在了证监会网站，这就是在进行预披露，准备在上交所上市，这次富士康还给自己起了一个高大上的名字，全称叫做富士康工业互联网股份有限公司。不过这工业大家都知道，那互联网从何说起呢？

富士康创始人，也是台湾首富郭台铭自己的解释是，我们很早就用了AR技术，我们不是传统制造业，我们是帮客户量身定做。外界对富士康有误解，其实20年前我就不止于代工了。富士康的员工体系庞大，将近27万人，每年光人工开支在150亿左右，平均下来每人每年能赚6万多，月收入都超过5000元，听起来还是挺赚钱的，但底薪比较低，员工的收入都是通过大量超时加班而产生，基本超出底薪一倍，也就是说如果月薪5000的话，员工每月的加班收入恐怕会超过2500元。

2017年底，富士康的总资产达到了1486亿元，负债1200多亿，资产负债率达到81%，典型的工业企业特征，而且负债率偏高。要知道他在2016年底的时候资产负债率才43%，所以外界大胆猜测，是不是因为生意不好做，借贷过多，这才想到上市来解决融资问题呢？光看营收，富士康非常猛，2017年增长了30%，达到了3545亿元，但利润只有158亿，净利率只有4%左右，很显然这是一家重资产推动的公司，而且议价能力不强，所以导致利润率不高。而且这几年似乎利润率还在下降，前两年还能维持在5%以上，2017年又下降了一个点。营收大幅增长，但利润没涨，说明费用大幅增加，结合之前的负债率上升，很可能是财务成本增加导致的。也就是说2017年看起来风风火火挺忙活，但实际上都是替银行打工了，赚来的钱全都还贷款了。净利率低的企业就是这样，一旦市场利率提升，你就没法在加杠杆了，赚的钱还不够利息多。所以，很明显，富士康就是遇到了这样的经营困局，所以他才会想到上市。

那么，这么一家公司，该值多少钱呢？我们可以参考一下，富士康的股东鸿海精密在台湾股市差不多合人民币3200亿市值，有人于是推测，在我大A股怎么还不得5000亿市值。否则不足以现实祖国的优越性。不过150亿净利润，5000亿市值，相当于33倍市盈率。对于这么一家公司来说，是不是有点离谱了？除非他的净利润也能每年增长30%， 而不光只是营收，那么富士康净利润有没有可能维持30%的增长呢，还真有这个可能！上面分析了，在现在的市场利率环境下，估计怎么一年的利率也在5-8%，他负债1200亿，一年光利息就60-100亿，而且负债率达到了80%，所以这已经基本达到瓶颈，如果上市融资成功，他把负债率降下去一半，每年就能释放出30-50亿的利润，瞬间就会利润暴增30%。这反过来又能支撑他的股价，从而进一步融资增发，把资本市场当成奶牛，从而再降负债，从财务费用里面释放利润。但这只是理想值，能不能如愿还得看具体的市场状况。

但如果抛开财务上的手段，这种公司我们也看到了，他的增长每年很小，基本不超过10%，所以真实市场估值也就顶多10倍-15倍，如果你相信他的净利润高速增长，相信他什么AR技术，相信云计算物流，相信5G物联网的概念，买贵了，可能短期喧嚣之后，就是慢慢的价值回归。他用财务费用释放利润，这事顶多干两年就无以为继了。后面就会业绩变脸。

投资一个企业其实就是三点，第一买资产获利能力，第二买利润增长率，第三买自由现金流，从这个模型来看，富士康的净资产收益率还挺高，但是由于负债上升造成的，如果负债降下去，净资产收益率也会相应回归。利润增长率估计只能短期维持，自由现金流不一定会出现，否则他的负债也就不用升的那么高了。另外，富士康什么时间上市，也是一个重要因素，如果市场跌下去了，处于熊市了，一个5000亿的公司上来，也未必那么容易。所以，综合来看，这家公司还是不错的，代表了OEM代工制造的最高水平。也算是现代制造业的典范。按照10-15倍PE去买，应该是个不错的投资，但如果你把它当成高科技企业甚至是互联网企业去买，给30倍的估值，就有点扯了，恐怕就连郭台铭自己也信心不足，否则他不会非得在工业后面加上一个互联网，这很显然就是在给自己要估值。如果您想找老齐聊聊这个事，可以下载知识星球找齐俊杰的粉丝群，老齐全天都在